机构：国信证券

征询员：胡剑/胡慧/叶子/张大为/詹浏洋

收购Marvell 迁徙通讯部门，遮掩全制式蜂窝基带芯片。2017 年公司收购巨匠无线通讯芯片标杆Marvell 迁徙通讯部门，领有了遮掩2G 到4G 的通讯本领，尔后公司通过内生研发5G，是巨匠小数数掌抓全制式、多合同无线通讯本领的IC 蓄意公司。公司主要包括三大类业务，芯片家具、芯片定制工作、IP 授权等，其中芯片家具包括蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片。

蜂窝物联网市集CAGR 近10%，公司4G Cat.1bis 巨匠份额第一。凭证Counterpoint 数据，2023 年巨匠蜂窝物联网收入约137 亿好意思元，预测2030年将跳跃260 亿好意思元，CAGR 接近10%，巨匠蜂窝物联网芯片厂商前三分袂是高通，紫光展锐，翱捷科技。2G/3G 迟缓转入4G/5G，蜂窝物联网重组速度梯队，中低速度中4G Cat.1bis 有望成为最优收受，而凭证TSR 2023 年统计数据，公司在Cat.1bis 市集份额达到巨匠第一。此外，AI 蜂窝模组出货比例有望不时提高，预测到2030 年达到25%。5G RedCap 方面，公司布局靠前，首款高性能高集成度的ASR1903 已参加量产情景。

智高东谈主机芯片从0 到1 冲破，智能衣着芯片动须相应。据IDC 数据，2023年巨匠手机出货约13.8 亿部，其中智高东谈主机约11.64 亿部，功高东谈主机约2.16亿部；在智高东谈主机中，5G 手机约7 亿部，4G 手机约4.5 亿部；单价300 好意思元以下的廉价位智高东谈主机是市集出货主力，全体份额约占59.83%。公司在智高东谈主机芯片规模本领储备充分，ASR8601 旗舰四核4G 芯片于拉丁好意思洲Logicmobility L65A 上完结冲破。此外，公司八核4G 主控ASR8661 蓄势待发，看皆同类型竞争敌手。可衣着方面，陪同苹果推动5G Redcap，可衣着规模有望从4G Cat.1/4 升级至5G Redcap，公司首款RedCap 智能衣着芯片ASR3901 行动面向智能衣着配置的高性价比家具，已通过中国迁徙认证，翌日有望不时放量。

牧本定律摆向定制化需求，AI ASIC 技艺国内开始。凭证牧本舞动，IC 家具每隔十年将在“圭臬化”与“定制化”之间轮换舞动，现时AI 算力侧的牧本钟摆有望从圭臬化渐渐摆向定制化。凭证Marvell 预测，数据中心ASIC市集规模有望在2028 年达到429 亿好意思元，CAGR 有望达到45.5%。公司ASIC技艺在国内开始，曾为巨匠开始的东谈主工智能平台公司S、登临科技、好意思国Moffett 等数家著明东谈主工智能本领企业提供先进工艺下的东谈主工智能云表推理超大规模芯片定制工作。IP 方面，公司自研并蓄积了2G 至5G 的多模通讯合同栈IP、ISP、display、LPDDR2/3/4x、USB2/3Phy、PCIe PHY 等大部分模拟及数字IP，本领蓄积深厚。

盈利预测与估值：公司翌日3 年处于快速成始终，预测2024-2026 年包摄母公司净利润-6.73/-3.31/0.39 亿元，EPS 分袂为-1.61/-0.79/0.09 元。通过盈利预测与假定，预测公司合理估值354-398 亿元，相对现在股价有31.8%-48.3%溢价，初次遮掩，赐与“优于大市”评级。

风险教唆：热烈竞争导致家具价钱下跌风险；新家具设备滞后风险；地缘政事风险；先进制程产能受限风险；公司不时失掉风险等。

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